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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：公司在“增收不增利”、经营性现金流持续大幅恶化、短期偿债压力较大的情况下，进一步激进扩张是否与自身造血能力存在错配？公司营收高增疑似“虚胖”，财务结构脆弱，大规模资本开支是否可能加剧其经营与财务风险？值得注意的是，公司此次拟定增募资，然而前次可转债募投项目进度缓慢、远未达预期，此次再度融资的合理性及新增产能消化能力是否存疑？

　　近日，福立旺发布2025年年报，整体呈现出“高增收低增利”特征。数据显示，2025年公司实现营业收入19.72亿元，同比增长53.46%；归母净利润5521.17万元，同比增长1.26%。

　　公司发布年报同时也同步发布定增预案。公告显示，公司拟定增募资不超10.22亿元（含本数），扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于高端制造关键金属零部件产业化项目、具身智能机器人关键金属零部件研发项目，并补充流动资金。

　　颇为值得关注的是，公司前次可转债募投“南通精密金属零部件智能制造”项目远不及预期，仍处于在建状态。此次又再次抛出10亿定增，公司相关产能如何消化？前次募投项目仍未完结下，为何公司此次定增又再次募资资本性扩张？

　　激进扩张产能能不能消化？营收疑似“虚胖”

　　福立旺此次10亿定增主要项目为高端制造关键金属零部件产业化项目。据披露，高端制造关键金属零部件产业化项目计划投资7.43亿元，拟通过购置土地、新建生产基地和购置高端制造设备，扩大MIM精密金属零部件产能规模，提升生产效率，同时强化在具身智能机器人领域的业务布局，形成微型行星滚柱丝杠、灵巧手关节零部件、机身关节零部件等具身智能机器人零部件产品的规模化量产能力，积极把握具身智能机器人市场发展机遇。项目建成后，有助于公司及时响应客户生产需求，打造多元化成长曲线，提高盈利能力与抗风险能力，实现长远可持续发展目标。

　　可以看出，公司对热门赛道具身智能强调较多，但具身智能业务含量又怎么样？

　　此次定增项目实施主体为旗下全资子公司福立旺精密智造（苏州）有限公司（以下简称“苏州福立旺”），建设地点位于苏州市昆山市千灯镇淞南路南侧、黄浦江路东侧。

　　值得注意的是，2025 年 1 月，公司发布公告《福立旺精密机电（中国）股份有限公司关于对外投资的公告》称公司拟设立福立旺精密智造（苏州）有限公司投资建设“高端精密金属零部件研发生产基地项目”，该项目投资 10 亿元，项目达产后，将形成华为展示支架&底座 25 万 PCS/年、手机屏幕（蓝宝石）500 万 PCS/年、血管介入导丝 80000 万 PCS/年、无人机精密零部件 135 万 PCS/年、金钢摩擦片 4300 万 PCS/年、医疗注塑件 1600 万 PCS/年、3C 产品磁铁 20000 万 PCS/年的生产能力。可以看出，该项目核心3C类零部件。

　　事实上，福立旺除了上述资本性支出外，叠加此次定增项目，累计投资额达25亿元左右。

　　南通精密金属零部件智能制造项目预计总投资10.00亿元，其中“福立转债”募集实收金额6.90亿元，1.20亿元来自于首次公开发行的超募资金；2025年9月，公司发布对外投资公告，子公司强芯科技（南通）有限公司（以下简称“强芯科技”）拟投资建设强芯等温处理高端线材母料项目，项目计划总投资约5亿元，其中固定资产投资约3亿元（其中设备投资约2亿元，土地和厂房合计约1亿元）。

　　在如此规模投资计划下，公司账面资金捉襟见肘。截止2025年年末，公司的账面现金为4.84亿元，而同期仅短期债务已超5亿元。与此同时，公司长期借款为5.26亿元。

　　值得注意的是，公司近年营收尽管高增，但增收难增利。近年公司营收呈现出爆?/span>