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　　（来源：覃汉研究笔记）

　　核心观点

　　美以伊冲突或从影响全球大类资产价格波动的主线因素变为支线因素，整体投资思路或应从侧重防守逐步调整为蓄势进攻。债市行情呈现由短及长特征，“钱多”或构成核心逻辑之一。短期每调买机对股债市场或均为适用，权益重点把握低位布局机会，债券关注调整后的波段交易空间。

　　美以伊冲突或从主线变为支线

　　4月8日，特朗普宣布美伊暂时停火以来，权益市场走出强势修复行情，市场风偏显著回暖。短期视角下，不排除美以伊冲突再度爆发的可能性，但拉长视角来看，我们认为美以伊冲突或已从影响全球大类资产价格走势的主线因素变为支线因素，整体投资思路或应从侧重防守逐步调整为蓄势进攻。

　　4月8日美伊暂时停火以来，市场风险偏好得到显著提振，权益市场走出强势修复行情。海外方面，日经225指数于4月16日收报59518.34点，纳斯达克指数于4月17日收报24468.48点，不仅完全收复3月以来全部跌幅，更分别创下历史新高。国内方面，创业板指数表现最强，已创下2015年以来新高，深证成指也已完全收复3月以来全部跌幅，上证指数修复进程相对偏慢，较2月末4162.88点的高点仍有一定空间。

　　从局势发展角度来看，当前美以伊冲突整体趋向缓和但前景仍有变数，美国和伊朗围绕核问题方面或仍存在核心分歧，停火协议能否延长以及最终能否顺利达成协议仍难以预判，短期无法排除局势再度紧张的可能性。但从资产交易的角度来看，我们倾向于认为本轮美伊以冲突的主线交易逻辑或已接近尾声，投资者或逐步形成美伊以冲突不会进一步长期化的一致预期。在此背景下，短期油价走高及通胀升温或可视为一次性冲击，对全球宏观经济的影响相对更偏短期，全球经济衰退的尾部风险虽仍然存在，但在出现进一步明确的信号前，当前的投资交易或并不围绕这一悲观路径展开。

　　此前投资思路或整体以防守为主，切忌盲目抄底，逢高或应逐步减仓，以相对可控的风险暴露头寸应对美伊以冲突所可能产生的超预期变化，防亏损优先于防踏空。当前伴随主线交易逻辑切换，整体思路或应逐步调整为蓄势进攻，重点把握修复进程相对偏慢板块的潜在修复机会，防踏空优先于防亏损。以冲突后续走向为例，若采取防守思路，当前或应逐步减仓，提前做好应对冲突反复的准备；但若采取进攻思路，当前或应保持一定程度的底层仓位稳定，后续即便因冲突反复导致权益资产调整，或应视之为更好的加仓配置机会，逐步提升整体仓位水平。

　　债市呈现由短及长的行情特征

　　2026年债市呈现出由短及长的行情特征，表现为短期国债收益率率先下行，收益率曲线逐步陡峭化，待期限利差扩大到一定程度后，长期国债收益率再跟随下行，“钱多”或构成背后核心逻辑之一。

　　从期限利差角度看2026年债市，可以看到其呈现出相对鲜明的三阶段特征：年初至1月上旬为第一阶段，权益市场火热行情带动下长债承压，短债表现相对良好，期限利差走阔。1月中旬至2月末为第二阶段，权益市场行情转为震荡，短债市场拥挤度相对过高且赔率空间受限，投资者开始转向增配长债以部分对冲权益潜在回调风险，带动期限利差收敛。3月以来为第三阶段，短债再度走强，期限利差走阔，反向带动长债收益率跟随短债出现下行。整体来看，债市呈现出较为鲜明的由短及长行情。

　　表观来看，3月下旬中美国债收益率同频走低，主要驱动在于伊朗局势有所缓和，油价回落驱动通胀预期下行，此前承压走高的长债收益率开始走出修复行情。深层来看，“钱多”构成本轮行情的主要驱动逻辑，在存款搬家、广义基金扩容、央