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当下，锂电江湖的全球化竞赛正酣。近日，从负极材料起家的“全能型工匠”璞泰来向港交所递表，开启了其“A+H”的双资本平台冲刺。

A股上市近九年，此次转战港股被视作璞泰来全球化战略的关键落子。然而公司一面是“一体化”构建的深厚护城河，另一面则是客户高度集中与部分业务增长乏力等现实挑战。在产能出海迫切的当下，这位材料巨头此次能否借船出海？

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业绩强劲反弹

盈利能力修复

2012年璞泰来前身在上海浦东成立，同年12月，设立江西紫宸，正式切入锂离子电池负极材料领域，奠定了材料业务的起点。2013至2016年间，公司又通过数次并购整合，切入锂电池自动化设备、涂覆隔膜领域，构建了产业链一体化雏形。

公司于2017年成功登陆A股市场，并在2018-2020年间完成了负极材料的纵向一体化布局与全国产能布局，抓住了新能源爆发的风口。

然而，大约从2023年开始，随着全国爆发式规划、投产负极产能，行业阵痛与出清由此拉开，公司业绩受到明显影响。与此同时，原计划投资瑞典的10万吨负极材料一体化项目因当地审查未获批准而终止，业务出海受挫。

不过，在经历了行业周期性调整后，璞泰来已经展现出显著的业绩复苏态势与盈利修复。2023至2025年（简称：报告期），公司营收分别为152.93亿元、133.99亿元和156.56亿元，对应的净利润分别为21.53亿元、13.87亿元和26.14亿元。

▲经营业绩，来源：招股书

2025年营收同比增长16.84%，营收规模重回增长轨道，净利润几乎实现翻倍增长。公司新产品、新工艺和高端产能的不断导入，有效捕捉了储能市场的增量需求，使得公司的综合毛利率显著改善，从2024年的22.1%修复至2025年的29.7%，为近三年来最好，与2022年的水平接近。

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商业模式创新

一体化构建护城河

业绩的强势反弹并非偶然，其背后是璞泰来在多个细分市场建立的独特的“一体化”竞争优势所提供的坚实支撑。

2025年璞泰来涂覆隔膜业务出货量达109亿平方米，全球市场份额高达35.3%，连续七年位居行业第一；同时，公司在PVDF领域也连续三年保持全球出货量第一，2025年市占率达27.6%。这些高毛利业务的快速增长成为利润修复的主要引擎。

▲主要成就，来源：招股书

公司以负极材料起家，随后横向拓展至涂覆隔膜、PVDF、勃姆石等功能性材料，纵向则通过自研与并购切入核心生产设备领域，并进一步向下游延伸至CAAS（极片代工）服务，形成了独特的“材料+设备+工艺”一体化平台型商业模式，构建了一道深厚的护城河。

例如，璞泰来通过自供基膜、涂覆材料和设备，在涂覆隔膜领域形成了显著的协同降本和快速响应优势。恩捷股份、星源材质等对手虽然在基膜规模上占优，但缺乏涂覆环节的深度整合；而在设备领域，璞泰来凭借在涂布这一关键工艺设备的深厚积累，以涂布机为核心，向中后段设备（卷绕、叠片、注液）拓展。与先导智能的“整线”模式和赢合科技（维权）的“专机”模式形成了差异化竞争。

一体化平台型商业模式重塑了公司与下游客户的合作关系。传统材料供应商与电池厂商之间多是基于价格的博弈，而璞泰来的综合解决方案，深度嵌入客户的研发与生产流程。例如，其CAAS极片代工服务，可根据客户的电池设计提供定制化的极片制造，帮助客户降低资本投入、加速产品上市。

▲极片代工业务，来源：招股书

这种深度绑定显著提高了客户的转换成本，将璞泰来从可替代的供应商，提升为不可或缺的制造能力伙伴，从而增强了议价能力和业务的稳定性。

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负极业务增长乏力

高客户集中度存隐忧

不过，虽然业绩修复亮眼，一体化优势明显，但深入剖析其业务?/span>