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　　来源：国际金融报

　　腾讯音乐宣布停止披露核心用户数据，引发市场恐慌，美港两地股价单日暴跌超20%，亮眼业绩背后，用户增长隐忧凸显。

　　最新财报披露之后，美东时间3月17日，腾讯音乐美股（TME）股价跳水，单日暴跌24.65%，报收11.37美元，创下近52周新低。

　　3月18日，腾讯音乐港股（1698.HK）同步下跌，全天跌幅维持在20%以上，截至收盘报44.72港元，跌幅为21.82%。

　　表面来看，腾讯音乐交出了一份可以称为亮眼的成绩单：全年收入同比增长15.8%至329亿元；调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%；超级会员用户数量突破2000万大关。

　　然而，光鲜的数字背后，其用户基本盘正在持续萎缩，关键的月活用户数据出现明显下滑，当公司决定停止披露关键运营指标，投资者也纷纷用脚投票。

　　月活环比减少2300万

　　对于以C端用户为主要群体的内容平台来说，月活规模是衡量这一平台受欢迎程度的重要指标。然而，在线阅读、在线音乐、在线视频等内容平台，似乎都难以避免当用户规模触及天花板后，逐渐走向持续负增长的态势。

　　在最新财报中，2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务月活规模为5.28亿，对比2024年同期的5.56亿，跌幅为5%；环比上一季度的5.51亿，流失了2300万。

　　拉长时间线来看，外界对其月活规模的持续下滑早已是“见怪不怪”。自2021年第四季度首次出现同比下滑以来，截至2025年末，腾讯音乐在线音乐月活跃用户数已经连续17个季度同比下降。

　　财报披露后股价大跌也并非首次。2025年第三季度，腾讯音乐在线音乐服务月活规模为5.51亿，同比下跌4.3%。财报披露后次日，2025年11月13日，腾讯音乐港股股价单日大跌10.69%。而自三季报披露以来，腾讯音乐港股股价累计跌超47%，已接近“腰斩”。

　　坐拥酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐等平台，腾讯音乐行业“一哥”用户逐渐流失的另一面，腾讯的老对家字节跳动旗下番茄音乐与汽水音乐攻城略地，正在搅动在线音乐市场格局。

　　此前，QuestMobile《2025中国移动互联网秋季大报告》数据已经给出清晰的变化：在移动音乐APP行业整体呈现下滑趋势下，汽水音乐却显示出突出的高增长。

　　其中，2025年9月移动音乐APP行业月活跃用户规模TOP5分别是酷狗音乐、QQ音乐、网易云音乐、汽水音乐、酷我音乐。同比变动幅度差异更为显著：数据显示，2025年9月，酷狗音乐、QQ音乐、网易云音乐、汽水音乐、酷我音乐的月活跃用户分别为2.1亿、1.90亿、1.47亿、1.20亿、1.13亿，同比增长率分别为-8.1%、-2.8%、1.5%、90.7%、-8.0%。

　　ARPPU环比未涨

　　月活规模持续下滑已经成为难以扭转的局面，腾讯音乐近年来的增长逻辑开始转向付费用户，用挖掘存量用户的价值来对冲整体流量的下滑。

　　2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长21.7%至71亿元，其中在线音乐订阅收入同比增长13.2%至45.6亿元，占比达到64.2%。腾讯音乐在财报中披露，订阅体系与会员权益持续升级，超级会员用户数量突破2000万大关。

　　当季，在线音乐订阅业务持续稳健增长，付费用户数达到1.274亿。从积极的一面来看，在线音乐的付费渗透率达到24.1%，且环比增长了170万。单个付费用户月均收入（ARPPU）从2024年同期的11.1元提升至11.9元，同比增长了7.2%。

　　但与此同时，亦有一些不乐观的信号出现。2025年四个季度中，在线音乐付费用户规模的同比增速分别为8.3%、6.3%、5.6%、5.3%，年初与年末之间相差了3个百分点。如拉长时间线，2024年，这一增速还保持在两位?/span>